21世纪经济报道记者 凌晨 报道
经历多年爆发式红利期后，重组胶原蛋白赛道正处于增速回归的转折点。
3月19日，巨子生物交出了一份略显沉重的2025财年答卷。据悉，该公司全年实现营收55.18亿元，同比微降0.4%；净利润19.14亿元，同比下降7.1%。这是巨子生物上市以来首次出现营收与利润的双重失速。
过去一年，巨子生物在资本市场经历了剧烈的估值重塑。受5月起始的成分质疑及随后演变为行业级的“隔空大战”影响，二级市场信心受挫，一度在9个交易日内市值蒸发逾160亿港元。
股价随后一路震荡下行，市值从超900亿港元高位回落，半年间缩水超500亿港元。截至3月20日，巨子生物报收30.7港元/股，总市值为328.8亿港元。
巨子生物并非孤例。在业绩与股价的双重承压，胶原蛋白赛道头部企业们正在集体告别“高增长红利期”，步入转型阵痛与渠道重塑的深水区。
对于巨子生物而言，2026年能否完成“二次起跳”至关重要。在流量边际效益递减的当下，备受瞩目的药械端布局能否成为破局的增长引擎，将是市场关注的焦点。
具体来看，财报中，巨子生物利润端的下滑幅度显著超越收入端的跌幅。
2025年公司实现毛利约人民币44.33亿元，同比减少2.5%；毛利率由2024年的82.1%下降至80.3%。该公司在财报指出，毛利率的走低主要归因于产品结构的变动、线上直销渠道占比的提升以及促销力度的加大。
更值得关注的是，2025年其年度利润为人民币19.15亿元，同比下降7.1%，净利率也随之收窄。利润的缩减直接源于成本结构的变动。
为了进一步了解具体成本变动情况，21世纪经济报道记者通过投资者关系公开电话致电公司，截至发稿，未获接通。
过去几年，巨子生物凭借先发的科研背书在社交媒体平台建立起了一套高效的转化模型，但随着同赛道强劲对手在电商平台的贴身肉搏，行业内部的“投流大战”已演变为一场消耗战。
一边是流量红利消退，另一边是影响销售额的品牌曝光，各大消费品公司在电商平台的推广投入以及线下渠道的扩张成本均呈现出显著压力。巨子生物也不例外。
剖开营收结构，巨子生物支柱依然是直销渠道，收入为41.1亿元，占比达到74.9%，而经销渠道收入为13.8亿元，占比为25.1%。尽管公司在这一年进一步深化了DTC（直接面向消费者）店铺的运营，并积极布局线下专卖店，但整体营收规模的停滞反映出在行业竞争加剧的背景下，原有的增长动能正面临严峻挑战。
尽管业绩承压，巨子生物在研发开支上仍保持了投入强度，这种对合成生物学及生物活性成分研究的投入，虽然短期内增加了成本负担，但也是公司试图通过技术壁垒寻求突破的必然选择。
同时，该公司资产负债表仍显现出一定的韧性。截至2025年末，公司持有的现金及现金等价物储备充裕，为其在“深水区”进行渠道重塑和产品迭代提供了资金保障。
在告别爆发式红利期后，巨子生物的产品结构正在经历一场深刻的系统性重构。
据2025年财报，该公司旗下的两大主力品牌呈现出差异化的发展路径。
一方面，核心品牌“可复美”继续强化“械妆协同”的思路，形成医疗器械系列和五大功效性护肤系列的矩阵。2026 年，巨子生物仍计划在胶原修护系列推出多个新品。
另一方面，可丽金品牌将逐步进行品牌和产品系列线的梳理重塑。同时，可预品牌中，新增五官护理、疤痕护理等系列，包括医用重组胶原蛋白修复敷料、鼻部护理液以及疤痕修复凝胶等产品。
这种品牌战略的梳理与调整，本质上是巨子生物在存量博弈时代，通过精细化运营寻找品牌韧性的尝试。
然而，真正被视为2026年“二次起跳”全新抓手则是，巨子生物在药械端的深厚布局。
财报显示，巨子生物正全速推进从“妆”向“械”的战略位移，尤其是在高准入门槛的III类医疗器械领域。
事实上，药械化转型不仅能为公司提供远高于护肤品的利润护城河，更能在合规性趋严的市场环境下，利用技术壁垒实现对竞品的代际压制。
巨子生物的优势在于巨大的线下销售网络。据悉该公司产品产品已进入约1700家公立医院及3000家私立医疗机构，这种医研共创的线下根基，正成为药械端产品商业化落地的天然土壤。
目前，该公司已进入多款重组胶原蛋白压力填充产品的临床与报批关键期。巨子生物在财报中表示，要打好“巨子医美的第一枪”，孵化利妍等新品牌。推动渠道、品牌到组织、产业生态圈的出海规划。
在全球化版图上，2025年被定义为巨子生物的出海元年。巨子生物在财报中表示，公司产品已经进入新加坡、马来西亚、韩国等国家门店，同时还触达北美线上渠道。
展望2026年，巨子生物想要实现重回增长，实现这一目标的关键路径在于三位一体的协同。
首先是研发成果的商业化变现，加速III类医疗器械的取证与上市，抢占注射、填充市场；其次是全渠道的闭环整合，利用线下渠道将线上积累的流量转化为高粘性的私域资产；最后是海外市场的规模化放量，使出海业务从“试点”向“贡献营收”跨越。
招商证券研报指出，2026年，巨子生物管理层的核心战略难题在于如何在守护品牌力与保护利润率之间取得平衡。
巨子生物能否在行业深水区完成从“流量驱动”向“技术与品牌双轮驱动”的惊险跳跃，我们持续关注。
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